前两年表现过于优秀的恒天然，当下也难以避免地撞上了疫情波动和原料价格飞涨这“两堵墙”。不过，CEO却依然认为“集团业绩表现良好”，这是为何？

营收增长，负债下降

恒天然持续推进中期战略

今日（3月17日），全球最大的乳制品出口商恒天然公布了2022财年上半年业绩报告。报告期内（截至今年1月31日前的6个月内），恒天然实现营收107.97亿新西兰元（折合人民币约469.47亿元），同比增长9%；实现调整后税后利润3.64亿新西兰元（折合人民币约15.83亿元）。鉴于原奶收购价格创下新高，恒天然决定派发中期股息 0.05 新西兰元。 

从不同地区的业绩来看：恒天然非洲、中东、欧洲、北亚和美洲（简称AMENA）调整后息税前利润为2.5 亿新西兰元，同比增长25%；亚太区调整后息税前利润为1.58亿新西兰元，同比下降 33%；而大中华区调整后息税前利润（EBIT）为2.36亿新西兰元（折合人民币约10.26亿元）。

对于公司整体营收增长但利润率下滑的主要原因，一分析人士指出：全球供应紧张和需求强劲导致牛奶价格飙升至创纪录水平，如果恒天然等公司不能通过提高其生产的乳制品价格来转嫁更高的成本，其盈利能力就会被削弱。

据了解，全球原奶价格已连续上涨近两年，当下原奶价格略有回落但整体仍在高位。在3月初最新的全球乳制品贸易（GDT）拍卖中，乳制品价格上涨5.1%，再创历史新高。此外，有业内分析人士指出，“俄乌冲突”影响了全球供应链、油价和全球粮食供应，也增加了全球牛奶供应的压力。

不过，在多个市场对恒天然产品强劲需求的支撑下，恒天然业绩的含金量依然可圈可点。恒天然首席执行官Miles Hurrell表示，“上半财年原奶平均成本同比上涨近30%，我们在投入成本大幅增加的情况下仍然实现了盈利”。他还透露，报告期内恒天然原料业务的利润率也有所提高。

展望未来，Miles Hurrell认为，本财年上半年集团业绩表现良好，在此基础上公司有望实现制定和已经宣布的“2030年目标”。

具体而言，到2030年，公司计划将营业利润提高40%-50%，将资本回报率从本财年的6.6%上升至9-10%，并计划通过资产出售和提高收益用于投资于未来增长和回报股东。此外，恒天然还宣布将投资约20亿新西兰元用于可持续发展，并将牛奶转化为更高价值的产品，并将研发支出提高50%。

Miles Hurrell表示，自集团宣布长期愿景以来已经过去六个月，虽然目前尚处于初始阶段，但从业务重组到增长的转变正在有序进行中。

值得注意的是，恒天然不断通过优化资产偿还债务的举措继续收获成效。截止本报告期末，恒天然的净债务下降8%至约56亿新西兰元，其资产负债率也从47.3%降至44.1%。预计到本财政年结束时，公司债务和负债率将进一步减少。

Miles Hurrell表示，“我们较低的债务水平意味着我们处于更有利的地位，以应对世界目前面临的高度不确定性和市场波动。我们还将继续利用合作社的规模，确保我们将合作社的牛奶投入到我们可以在这种情况下提供最大价值的产品和地方。”

市场价值理性回归

大环境波动但需求仍强劲

快消君留意到，对于大中华区的表现，Miles Hurrell特别指出，受益于强劲的需求和良好的利润率，恒天然原料业务表现依然稳定。不过，奶价高企限制了餐饮服务业务的成长，导致大中华区整体调整后息税前利润有所下降。他还表示，大中华区的乳制品需求持续保持稳健态势，公司团队也在寻求新的驱动力去推动需求增长。

事实上，虽然新冠疫情给全球范围内的生产、销售和物流带来了不小的挑战，但恒天然近年来依然显示出较强的市场韧性，而大中华区一直是拉动恒天然整体业绩增长的核心区域。在恒天然大中华区的各个业务板块中，除了如既往稳健的原料业务外，专业餐饮作为体量大、增速快的增量业务也备受关注。

需要强调的是，虽然存在原料成本和疫情管控等客观因素，但中国消费者对烘焙及新式茶饮的需求仍然强劲。

公开数据显示，2021年中国烘焙食品市场规模预估达2600.8亿元，同比增长19.9%。随着疫情逐渐恢复，烘焙食品市场将保持10%左右的增长率；到2023年，中国烘焙食品市场规模将达3069.9亿元。此外，2021年中国新式茶饮市场规模将达2795.9亿元，预计疫情后新式茶饮市场恢复迅速；到2022年，新式茶饮市场规模将突破三千亿元。

财报显示，2021财年（2020年7月-2021年7月），恒天然整体营收逼近千亿元人民币；其中，在餐饮业务的强势拉动下，恒天然大中华区更逆势实现两位数增长。

不过，从2021年下半年开始，不断反复的疫情给恒天然大中华区的专业餐饮带来新的挑战。与此同时，2021财年高增长带来的高业绩基数，也让今年恒天然大中华区的业绩承载了更大的增长压力。

美团点评发布的门店市场报告显示，2020年全国烘焙门店规模增长了21%，是疫情下较少能够保持门店增长的细分领域之一；2020年全国饮品消费迅速复苏，茶饮消费同比增长150%，咖啡同比增长99%。不过，在2021年，由于受到疫情影响，餐饮、零售业客流量明显下降，部分新茶饮与新烘焙公司逐渐开始放慢扩张速度。

事实上，在近期发布的年报和半年报中，不少上市餐饮企业的业绩都出现了明显的下滑；而没有披露具体财务数据的非上市企业中，也有不少出现了融资放缓，扩张减速，甚至收缩门店的情形。而原奶价格的不断上涨，更让产业链中各企业的利润率出现了不同程度的下滑。

一业内人士表示，在行业逐渐进入价值理性回归阶段的背景下，通过产品推陈出新及在应用方式上的创新，更好地满足客户和消费者的需求，是包括恒天然在内的产业链中上游及整合方案提供型企业保持内生成长的重要手段。

业务板块各有亮点

用创新和精耕创造更多确定性

据了解，在过去的半个财年中，恒天然专业餐饮团队通过在烘焙、饮品等渠道及品牌建设方面持续发力，以克服客观环境的不确定性，同时为下一步的持续增长打好基础。

在烘焙渠道，恒天然进一步升级和扩大对客户的服务模式和范围。例如，在春节期间，恒天然团队展开了对中国传统菜肴的“乳脂升级”方案的推广。其中，恒天然应用安佳多效稀奶油、安佳奶油芝士等西式原材料推出的创新产品——爆浆奶油八宝饭在新兴渠道重点客户中深受欢迎。

在新式茶饮和咖啡渠道：恒天然不仅围绕安佳芝士稀奶油研发出系列雪顶应用，并将其推向全国超过1500家茶饮门店；还推出了安佳喷射稀奶油，进一步丰富了针对头部茶饮客户的产品线。此外，恒天然还通过特调咖啡类的创新应用，实现了与头部连锁客户及中型精品咖啡馆的合作，从而大举进入高速增长的咖啡行业。

为了进一步加强品牌对行业的渗透，恒天然发起了“安佳种子计划“，继续参与到烘焙行业从业人员的培养工作中。据了解，安佳乳品课程目前已进入头部西点教育机构欧米奇学院的课堂，而安佳主题烘焙教室也在知名西点教育机构王森落成。

值得注意的是，恒天然还携手中华环保基金会，共同发起首个针对烘焙渠道的环保项目，借力“第五届安佳乳脂好蛋糕”的活动通过各大烘焙品牌遍布全国的连锁门店，将低碳环保理念以乳脂蛋糕的形式进行广泛传播。

除了升级餐饮服务业务的产品组合和服务解决方案外，推动消费零售业务的进一步发展也是恒天然迎合市场需求的重要举措之一。

据了解，在佐餐乳品业务领域，恒天然以能“瀑布拉丝”的安佳马苏里拉芝士进一步拓展国内原制奶酪市场，该产品一经上市即成细分品类的热门产品。同时，恒天然推出来自新西兰的高端特制奶酪品牌凯蓓蒂KAPITI， 也进一步满足了中国市场对高端奶酪产品日益增长的需求。在奶粉市场上，面向中老年群体的奶粉品牌安怡，则持续以功能性高端产品的定位巩固在中老年奶粉市场的份额。

此外，恒天然不仅进一步拓展线下会员店渠道，建立更紧密的多品类战略合作，扩大产品和品牌在中高端消费人群的认知度；更以多元化渠道推动消费品业务的发展，如持续深化在新零售、电商等渠道搭建，深耕拼多多及抖音平台等，从而让品牌触达更广泛人群和区域。

当然，产品组合和服务解决方案持续升级的不仅有专业餐饮业务，还包括恒天然最为稳健的原料业务。

据了解，恒天然运用乳蛋白、干酪及诸如益生菌、乳铁蛋白等一些特殊乳原料的众多创新产品，成功帮助客户实现产品的创新突破，并转化为显著的销量优势。其中，随着即饮茶和咖啡饮品市场的逐步崛起，饮品市场对蛋白类乳原料的需求日益增长推动了原料业务团队解决方案的不断升级。而蛋白类原料的销量增长，也成为恒天然原料业务营收和毛利双增成绩下的最大的亮点。

值得注意的是，恒天然中国战略客户部也取得了不错的成绩。在上半财年，恒天然向客户推出多款包含奶油和奶酪在汉堡、披萨、咖啡、茶饮的创新应用，同时携手客户共同探索市场趋势性产品，寻求本土研发和生产的潜在合作机会，以本土化的创新产品进一步深化与战略客户群的合作。

一分析人士表示，从烘焙、新式茶饮等行业的崛起经验来看，经过多年发展，恒天然早已不再是传统意义上的贸易公司，更是覆盖产业链各个环节的整合方案供应商。在中国乳品需求依然坚挺的情况下，恒天然能通过创造更大的环节价值更好地化解不确定的成本波动及其他风险。

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