11月11日，恒顺醋业发布公告称，拟定增募资不超20亿元，用于投资公司食醋、料酒、酱油、复合调味料等业务的扩产建设与配套项目，及补充流动资金。

谈及本次定增目的，恒顺醋业表示，近年来，随着公司产品的市占率进一步扩大，在手订单日益增多，品类增加形成产品矩阵的需求日渐紧迫，现有产能与市场需求量不匹配的矛盾逐渐凸显。

通过本次发行，公司将有效缓解现有产能瓶颈，实现多品种布局，抢占更多市场份额，实现由醋企龙头向调味品龙头的跨越。

在调味品行业逐渐走向跨品类竞争的大趋势下，多元化似乎是不可避免的选择，然而多元化的成效也更加难以预测。

卖醋的生意不好做

资料显示，恒顺醋业地处“中国醋都”—江苏镇江，是目前国内唯一一家A股食醋上市企业，公司主要从事食醋、料酒、酱油、复合调味料等系列产品的研发、生产和销售。

目前，恒顺的食醋产品销售占总营收的比重约为80%，是公司主要收入来源；料酒产品销售占总营收比重约17%，酱油及复合调味料等业务尚未形成较大规模。

值得一提的是，除了扩产丰富品类、抢占市场份额的同时，恒顺产品价格也将进一步提高。今年11月2日，公司公告称，鉴于原辅材料、运输等成本大幅上涨，公司决定20日起对部分产品进行价格调整，调整幅度5%-15%不等。

三季报显示，恒顺醋业第三季度食醋销售收入同比大幅减少48.66%%，前三季度销售收入较去年同期减少8.95%。对于一个食醋收入占比超过六成的调味品企业来说，第一大品类的表现在很大程度上决定了公司整体业绩。

由于料酒的收入也在下降，恒顺醋业Q3营业收入同比减少34.97%，归母净利润大降91.19%，而扣非归母净利润则降为负，为-236万元。

公司取得720.69万元的净利润全靠非经常性收益的贡献，主要包括：439.5万元的非流动性资产处置损益、248.09万元的政府补助，以及572.99万元的投资收益。

对于营业收入大幅减少，公司表示主要受疫情影响。然而，即使在疫情之前，恒顺醋业的营收增速也不高，公司2016-2019年的收入增速分别只有10.87%、6.52%、9.87%和7.51%。

其中，食醋收入2017-2019年的同比增长率分别为5.14%、12.49%和6.01%，大体上低于总收入增速。

据中国调味品协会（百强企业）统计，参与2020年中国调味品著名品牌企业100强统计的食醋企业有37家，食醋生产总量为160万吨，头部企业产量占比21%。

恒顺的“镇江香醋”作为食醋行业的龙头，其市场占有率仅为10%左右。由此看来，食醋行业整合空间巨大，其面临的市场竞争也更大。

就未来发展而言，恒顺醋业朝真正的行业龙头进军的路上仍面临着以下几个障碍：

第一，我国食醋行业的地域化特征非常明显，四大传统食醋品牌各据一方，恒顺醋业尽管已占据了75%以上的镇江醋市场份额，但向外围区域的扩张仍很困难。

公司前三季度近一半的营收来自华东大区，在主流产品单一、客户区域单一的情况下，再去盲目布局其他品类可能会加速蚕食公司的利润。

第二，近年来海天味业、千禾味业等以酱油起家的企业纷纷并购进军食醋产业。海天味业在2017年以现金4027万元收购了镇江丹和醋业70%股权；千禾味业2019年以现金1.5亿元的价格收购了镇江恒康酱醋有限公司100%股权。

酱油企业入局食醋市场的优势在于，酱油的消费频率高于食醋，公司能以高频消费的产品带动低频产品的销售。虽然海天味业不单独公布食醋的销售数据，但根据食醋产量排名，近两年海天味业已位列行业第三。

最后，由于食醋行业市场准入门槛较低，大型企业很难完全将小企业挤出市场，想象中的市场集中度提升之路并不顺利。

目前，食醋行业内各种规模的企业都有，出现产能过剩、价格战不断的恶性竞争。因此业内领头企业的破局之路仍然漫长。

受涨价消息影响，11月2日至4日，恒顺股价三连涨。然而定增消息发布当天，恒顺股价并不尽如人意，截至11日收盘，公司股价报16.31元/股，与今年1月份盘中最高价26.84元/股相比，跌幅达39%。

谈及恒顺涨价、扩产的战略布局，IPG中国首席经济学家柏文喜在接受《证券日报》记者采访时表示：“通过提价和扩产是强势品牌增加利润、抢占市场份额的重要方式，恒顺香醋的市场影响力具备强势品牌特征。然而，其摆脱利润下滑困境的难点在于提价与扩产会不会引发市场份额的降低与销售不畅。”

对于产品的涨价，终端消费者能否买账？以及扩产多品类调味品后的产能消化，成了恒顺面临的难题。柏文喜表示，恒顺未来的出路仍在于强化品质、提升品牌与加强营销。

瞄准复合调味料

近年来，我国调味品市场实现了突破性的发展，市场规模不断壮大，各品类中的品牌数量越来越多，竞争也越来越激烈，品牌间的竞争不再局限于某一两个品类，跨品类竞争时代已经来临。

而中小企业在产业分化中受市场份额和利润率下降的压力，生存空间将受到挤压。

据悉，本次定增中，恒顺将加码建设香醋扩产续建工程（二期）项目、年产3万吨酿造食醋扩产项目、10万吨黄酒和料酒扩建项目、子公司年产4.5万吨原酿酱油醋智能化产线项目、年产10万吨调味品智能化生产项目、年产10万吨复合调味料建设项目、智能立体库建设项目及补充流动资金。

复合调味料是恒顺醋业计划重点布局的领域。目前恒顺醋业并无复合调味料业务，但这一被市场认为最具发展潜力的调味品细分赛道显然也吸引了恒顺。

定增预案指出，复合调味料市场竞争格局分散，龙头企业还未出现，2019年复合调味料（鸡精除外）CR3仅12.57%，对比日本57%的CR2仍有较大提升空间。

复合调味料无疑是近两年最热门的调味品细分赛道，恒顺醋业自然也想来分一杯羹。相比龙头企业优势明显的酱油行业，大力进军复合调味料赛道确实更明智。

预案显示，“年产10万吨调味品智能化生产项目”拟由恒顺的重庆云阳子公司作为实施主体，生产豆瓣、火锅底料等川味调味料，匹配川渝地区消费者的消费需求；“年产10万吨复合调味料建设项目”则用于公司发展油醋汁、番茄沙司、麻油、小龙虾调味料等产品。

恒顺醋业表示，“通过两地不同产品线的布局规划与产能扩张，公司得以及时把握复合调味料的市场机遇，顺应调味品行业的发展趋势，有效巩固市场地位”。

规划很美好，但未来结果又会如何？值得注意的是，目前以火锅底料为代表的复合调味料已出现增产不增收的苗头。

据中国调味品协会数据，2020年百强调味品企业中的14家火锅调味料企业生产总量同比增加了22.7%，但火锅调味料单位产量收入却从2019年19075元/吨下降至16588元/吨，同比下降13%。

2020年火锅调味料的出厂价甚至比2018年还低。造成这一情况的原因就是近两年复合调味料入局玩家大幅增加。

企查查数据显示，2018-2020年，每年新成立的从事复合调味料的企业数量开始迅速增加，目前全国约有2400多家经营范围包括复合调味料的企业。

由于整个市场上的供给大幅增加，今年以来复合调味料行业的领头羊颐海国际和天味食品的业绩也出现了不同程度的下滑。颐海国际上半年的营收增速基本全靠对海底捞的销售拉动，其来自第三方经销商的收入并未实现增长。

天味食品前三季度营业收入同比下降8.35%，净利润更是同比减少了75%，主要原因之一就是由于市场竞争加剧，公司促销力度加大。

面对这样的竞争格局，恒顺醋业进军复合调味料能分得多大的一碗羹呢？这一次多元化的尝试对公司业绩的提振作用又有多大呢？主业不去纵横深挖巩固，此时此种方式的跨品类扩容，很难让人看好！

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